公司简介

华能澜沧江水电股份有限公司是由中国华能集团有限公司控股和管理的大型流域水电企业，是培育云南水电支柱产 业和实施“西电东送”、“云电外送”的核心企业和龙头企业，也是“藏电外送”的主要参与者。公司成立于 1999 年 6 月，作为华能集团水电业务最终整合的唯一平台，于2017年12月15日在上海证券交易所上市，股票代码是 。公司主要从事澜沧江流域及周边地区水电资源的开发与运营，实施太阳能光伏、风电等可再生能源建设运 营，拥有大型水电工程建设和大规模水电站集群运营管理丰富经验，坚定不移实施“走出去”战略，积极参与周边 国家清洁能源开发。

核心观点

公司发布公告调整发展战略为“水电与新能源并重，风光水储一体化发 展”，并公布澜沧江上游西藏段 10GW 水电和 10GW 光伏清洁能源基地建 设计划，建成后上网电量可达 571 亿千瓦时。股票万1.2，基金万0.5。可关注公众号：爱理财的小橙子。了解更多福利。“十四五”期间逐步开工 建设，计划 2030 年开始送电，2035 年全部建成。同时，根据公司指引， 十四五期间公司还将在澜沧江云南段新增风光装机 10GW，目前已在云南 省新能源“8+3”规划中获得 780MW 风电项目，其他项目也在积极规划 中。在碳中和、碳达峰背景下，我们看好公司利用自身资源条件优势， 水风光互补发展。建议关注公司在经营环境改善下的投资机会。预计公 司 2021-2023 分别实现归母净利 61.7、66.7 和 72.6 亿，对应 PE 分别 为 19.8、18.3 和 16.8 倍，维持“买入”评级。

要点解读

3Q 发电量下滑，累计业绩仍同比增长 公司 9M21 营收/归母净利 155.23/48.62 亿元，同比+5.4%/+11.9%；对应 3Q21 营收/归母净利 56.65/121.68 亿 元，同比-14.9%/-26.7%。3Q21 澜沧江来水偏枯导致公司发电量同比-15%，拖累单季度业绩；但 9M21 公司累 计发电量仍同比+4.3%。我们认为 4Q21 来水情况或较难改善，下调公司 21-23 年 EPS 至 0.31/0.34/0.37 元 （前值：0.35/0.37/0.40 元）。参考可比公司 Wind 一致预期 21 年平均 PE19x，公司相较可比公司新能源发 展规划更加明确且积极，我们看好公司水风光一体化发展。

澜沧江来水偏枯，投资收益亮眼 今年澜沧江来水偏枯，1H21 公司发电量同比上涨 22.2%主要系由于去年公司龙头水库蓄能情况好，今年年初公 司龙头水库水位较高。但 5 月后，公司龙头水库基本消落至死水位，来水偏枯导致公司 3Q21 发电量同比-15% 至 295 亿千瓦时。由于 1H21 发电量大幅增长带来的良好业绩基础，公司 9M21 累计发电量 752 亿千瓦时， 仍同比+4.3%。公司 3Q21 实现投资收益 3.01 亿元，同比大幅增长 166.7%，根据公司指引，主要系公司三季 度在股价高位减持了两家上市公司的股票。

新能源规划明确，水风光一体化发展可期 公司 4 月 23 日发布公告调整发展战略为“水电与新能源并重，风光水储一体化发展”，并公布澜沧江上游西藏 段 10GW 水电和 10GW 光伏清洁能源基地建设计划，建成后上网电量可达 571 亿千瓦时。“十四五”期间逐步开 工建设，计划 2030 年开始送电，2035 年全部建成。同时，根据公司指引，十四五期间公司还将在澜沧江云南 段新增风光装机 10GW，目前已在云南省新能源“8+3”规划中获得 780MW 风电项目，其他项目也在积极规划 中。在碳中和、碳达峰背景下，我们看好公司利用自身资源条件优势，水风光互补发展。

目标价至 8.31 元，维持“买入”评级 我们认为 4Q21 来水偏枯情况或较难缓解，下调公司 21-23 年归母净利预测至 55.4/61.7/67.3 亿元（前值：62.5/67.2/72.2 亿元），对应 EPS0.31/0.34/0.37 元，参考可比公司 Wind 一致预期 21 年平均 PE19x，由于 公司新能源发展规划更加明确且积极，看好公司水风光一体化，给予公司 21 年 27x 目标 PE，对应目标价 8.31 元（前值：6.94 元），维持“买入”评级。