本报记者 陈嘉玲 广州报道

当前，集合信托市场正处于一个新旧动能转换的阶段。

近期有市场机构统计数据显示，2023年2月份，非标信托业务中投向房地产、基础产业和工商企业这三大传统领域的成立规模均出现不同程度的下滑，投向金融领域的产品却一枝独秀、有所增长；而标品信托也正在成为市场新增规模的“主力军”。

在融资类信托与通道业务继续压降的背景下，标品信托是各家信托公司当前阶段的发力重心之一，信托资金也正不断向证券市场倾斜。受访信托业内人士分析认为，接下来信托资金涌入证券市场的趋势大概率会延续，资本市场或将迎来更多长期增量资金。但需要注意的是，信托公司的投研能力、主动管理能力、科技和数字化能力等仍需继续加强。

标品信托环比大增

近年来，在行业转型逐步加速的过程中，信托业务结构显著优化，标品信托已然成为行业新增规模的“主力军”。

短期来看，标品信托产品的发行和成立规模已连续多个月呈现出环比较大幅增长的趋势。从更长的时间周期来看，在标准化资产投资领域，自2019年以来，证券投资信托规模持续增长，资金投向证券市场的比例从2019年的10.92%快速上升至2021年的22.37%，其中2021年同比大幅增长8.5个百分点。

而据中国信托业协会数据统计，截至2022年三季度末，资金信托规模合计15.01万亿元，投向证券市场类的资金信托规模达4.18万亿元，同比增幅36.80%，较2021年末规模增长24.59%。从五大投向来看，证券市场类信托已超越工商企业类，成为第一大类资金信托。

据《中国经营报》记者了解到，近期一些信托公司还披露了自身标品信托业务的发展进展。例如，中诚信托披露称，截至2022年底，中诚信托标品信托规模达1689.34亿元，同比增长556.51％。中铁信托也称，截至2022年末，标品投资业务规模是年初的16倍，并形成了一套较为完善的业务开发、产品运营和风险管控体系。

种种迹象显示，标品信托赛道受到越来越多信托公司的重视。一些信托公司还正在筹建或加快壮大证券投资/资产管理事业部，对内组织变革、对外招兵买马。从招聘信息来看，标品业务相关人才是各家信托机构争抢的重点。比如，陕国投信托正在招募固定收益投资总监、宏观和债券研究员、债券投资经理等；中诚信托也在招募债券销售交易部投资经理等。

“集合信托发行市场正处于一个新旧动能转换的阶段，金融领域特别是标品信托是信托公司当前阶段的发力重心。”百瑞信托博士后科研工作站研究员朱峻萱对记者分析指出，标品信托成立规模的明显增加，一方面是因为信托公司持续加大转型力度，着力开发证券投资信托产品；另一方面，随着2023年以来国内股市的持续反弹，投资者情绪也开始逐步升温，行情也带动了投资者投向证券投资信托产品的热情。

TOF产品潜力大

“尽管证券投资信托规模大幅增长，但TOF（基金中的信托）占比并不算高，业务尚处于成长期，还有很大发展潜力。”一位信托公司财富管理业务负责人认为，TOF类产品作为代替非标的产品，中长期看发展空间较大。一方面，新分类监管进一步压降非标资产额度，传统的非标业务模式难以持续；另一方面，TOF类产品可以组合不同的资产和策略，能满足客户的多样化配置需求。

实际上，在标品信托业务中，TOF的表现尤为抢眼。

据了解，TOF是FOF（基金中的基金）的一个小分类，是指委托人将资金交付到信托公司的产品中，再投资于公募基金或私募基金等组合。信托公司试水TOF最早是在2009年，时至今日，在行业转型驱动下，越来越多的信托公司开始发行TOF类标准化信托产品。目前，外贸信托、中航信托、平安信托、中信信托、上海信托等多家信托公司的TOF规模已超过百亿元。

值得注意的是，证券投资规模与TOF规模往往呈正相关关系。中融信托研究还表明，TOF业务规模大的信托公司，其证券投资信托规模也位于前列。分析来看，几家TOF业务规模处于前列的信托公司，证券投资规模均超过1000亿元。

对此，业内分析认为，信托公司基本都是先从服务类证券业务起步，服务类证券信托规模越大，其在公私募数据积累、运营管理、投资研究等方面的先发优势越显著，在TOF业务开展上也相对游刃有余。

依托不同的资源禀赋，各家信托公司TOF业务走上差异化的发展路径，也呈现不同的业务特点。比如，行业内较早将证券类信托作为战略性业务培养的外贸信托和华润信托，系统建设和科技投入较多，并凭借高效的运营效率和服务能力聚合了大批私募机构，属于科技驱动型。也有的信托公司属于资管驱动型，其中一类是固收实力较强的信托公司，如中航信托、上海信托，其早期在现金管理、固收类资产方面积累了较强的投资经验和客户口碑，因此，沿着稳健的风格，逐渐向“固收+”、量化对冲、指数增强等策略拓展；另一类是权益实力较强的信托公司，如华宝信托，其开展证券类投资时间较长，曾仿照公募基金配置买方研究员，有较强的投研文化，因此，TOF业务注重资产配置和细分资产的投研能力，往往以宏观多策略、多头产品为起点。

中融信托创新研发部刘晓婷在研报中也表示，近几年不少信托公司充分发挥制度优势，布局TOF业务，通过大类资产配置及精选管理人实现产品的稳健投资。未来随着市场的成熟，资产配置型产品会越来越受到欢迎。信托公司一方面要持续培育自身主动管理能力，在TOF领域树立相应的品牌；另一方面要探索其他类型的配置型业务，丰富资产配置品种。

加强主动管理能力

“目前标品信托以债券类投资为主，权益投资规模有待提高。”有信托受访人士对本报记者指出，在新增标品信托业务中，偏债型证券投资产品的数量和规模占比达到70%以上且呈上升趋势。

中航信托宏观策略总监吴照银在接受记者采访时分析指出，2月份以来，TOF规模增长很多，主要是标品类TOF规模增长较多，从产品类型来看，固收类和混合类产品的成立规模增长明显。去年以来银行理财产品的收益率波动较大，一些产品甚至出现了阶段性的负收益，这导致一些风险偏好较低的投资者赎回银行理财，年底银行理财规模明显下降。相对而言，底层资产为固收的TOF产品业绩相对稳定，吸引了一部分原来买银行理财的资金，这样固收类TOF规模出现了较快增长。目前看信托的固收类TOF产品优势仍然比较明显，还会吸引风险偏好较低的投资者增加这方面的配置。

多家信托公司在年度策略报告中纷纷提到权益资产配置。比如，在经济复苏得到数据验证后，权益资产的配置价值将进一步凸显。又如，权益资产迎来布局良机，受益于经济复苏的消费领域，盈利预期有望改善且估值偏低的医药生物领域，以及行业周期处于底部区域的半导体板块值得关注。

对此，近期中诚信托投资研究部也撰文提出“加大权益投资探索力度”。该文章分析称，权益类标品信托收益率波动较大，对主动管理能力要求较高，发行规模受市场行情影响较大，总体信托资产规模占比不高。当前社会理财资金配置由非标类资产向标准化资产转移的趋势明显，加快做强、做优、做大证券市场类信托业务已基本成为行业转型的共识。若A股长期投资回报进一步提升，信托公司必将加大权益投资探索力度，加强主动管理能力，提升收益水平，提高资管市场的竞争能力。

但需要注意的是，信托公司在这一业务领域的专业能力尚待进一步提升。对于标品信托业务的发展壮大，朱峻萱分析认为要从多个方面着手。一是信托公司的投研能力、主动管理能力仍需继续加强，提高自身证券投资业务的核心竞争力，丰富证券投资产品品类，供有不同投资目的的投资者选择；二是营销渠道需要进一步拓展，信托公司原有的客群转换为标品信托客户的程度还不高，需要与银行等金融机构合作打开资金渠道；第三，继续加强科技和数字化能力，提高金融科技投入，使信托公司的信息系统与证券投资业务大批量、及时交易的特性相匹配。