上市公司关联交易国内外现状研究分析李德生 ，王 静 ，胡 璇（河海大学 常州校区财务部， 江苏 常州 ）[摘 要] 关联交易作为企业之间的一种经济行为，本身是一个中性的经济范畴。但由于关联交易发生在特定的存在关联方关系的主体之间，我国经济法律允许交易定价由交易双方自由商议确定，因此，关联交易在市场行为外衣的掩盖下，可能被上市公司关联人滥用，利用资本多数表决原则或者公司治理结构所赋予的公司控制权进行不当关联交易，转移资产、粉饰或者操纵报表，达到“合法”篡夺中小股民利益的目的。正因为关联交易存在两面性，所以，研究关联交易对于整个资本市场提高资本市场的运作效率、维护证券市场的繁荣与稳定具有重要的现实意义。[关键词] 上市公司；关联交易；现状分析[中图分类号] [文献标识码] B[收稿日期] 2011- 12- 19一、国内研究现状自 1997年我国《企业会计准则 36号———关联方关系及交易的披露》颁布以来，国内学者开始关注关联交易问题的研究，研究的重点一般集中在理论与实证分析两方面。理论分析主要集中在关联交易的非公平性的研究上，认为关联交易对国家税收、上市公司的中小股东、债权人等均具有负面影响，并建议从法律法规、政府监管、公司治理等方面规范关联交易。

在对中国大陆上市公司关联交易的研究方面，朱国民等以 2000年至 2003年上海证券交易所和深圳证券交易所的所有 A股上市公司为样本，实证结果表明，关联交易的存在性和交易的笔数对公司绩效都没有显著的影响，只有关联交易所涉及的金额对公司绩效有影响，有的关联交易提升企业价值，有的关联交易降低企业价值。王力军以我国证券市场 2002- 2004年 329家民营上市公司为样本，考察了金字塔控制、关联交易与公司价值之间的关系。发现民营上市公司的金字塔控制不利于公司价值：民营上市公司的最终控制人主要通过关联方担保、关联方资金占用和上市公司与关联方的商品购销活动来侵占小股东的利益。刘建民和刘星(2005)研究了国有控股型上市公司和法人控股型上市公司关联交易的差异，并发现国有控股型上市公司利用关联交易进行配股盈余管理较法人控股型公司更为显著。孟焰和张秀梅(2006)通过实证分析发现上市公司的关联交易盈余管理程度与托宾 Q值显著负相关，由此证明了关联交易盈余管理的主要目的和结果是关联方从上市公司转移利润。中山大学郑国坚博士(2007)在其博士学位论文中通过对我国 2000- 2004年 5113家上市公司的实证研究表明，大股东的内部市场与上市公司价值之间并非简单的直线和曲线关系，而是呈现出向右倾斜的 N型关系，笔者认为我国大股东的内部市场同时存在着效率促进和掏空两种效应，并且效率促进效应始终存在。

暨南大学谭加劲博士(2008)在其博士学位论文中研究 2002- 2004年我国上市公司的关联交易，将关联交易分为 6大类，研究了公司治理、关联交易及企业价值的关系，得到结论：公司治理水平影响上市公司的异常关联交易、上市公司与关联方之间发生的商品交易和担保抵押显著降低企业价值、公司治理水平越差的上市公司，发生损害企业价值的关联商品交易和关联担保抵押越多。中南大学王颖 (2006) 在其硕士学位论文中研究了2003- 2004的上市公司关联交易数据，发现销售商品、股权转让、股权受让、提供资金、资产置换类关联交易损害财务业绩的同时提升了市场业绩。购买商品与公司净资产收益率呈显著的负相关关系，与 呈不显著的负相关关系；总体上而言，上市公司与其第一大股东的关联交易直接损害了上市公司的财务业绩。二、国外研究现状对上市公司关联交易的经济影响，国外的研究主要集中在以下两方面:1.关联交易与企业价值。，Henry和 Palia(2004)的实证研究发现，公司治理机制越弱，关联交易发生的可能性和金额越大，且关联交易降低企业价值。和(2004)也验证了弱的公司治理机制导致大规模关联交易发生的观点，且发现，比较复杂的关联交易以及与投资相关的关联交易与未来股东的回报正相关，但与董事、员工、股东等发生的简单型关联交易则与预期股东回报负相关，因此与投资相关的关联交易有助于企业价值的提高，而执行董事、大股东等参与的关联交易则会降低第 2012年第 2期（总第 391期）商 业 经 济 ， [文章编号] 1009- 6043（2012）02- 0104- 02104- -企业价值。

2.关联交易与盈余管理。和 Henry(2005)考察了 2001年美国的 1261家上市公司，实证结果表明，企业价值(以行业调整收益表示)与关联交易的次数和金额显著负相关，关联方借贷行为的发生也同样支持上述结果。实证结果表明，调整的绝对超额收益 ( ) 与某些特定类型的关联交易显著正相关，关联交易是盈余管理的一个手段。Chang和 Hong对1985- 1996年 317家韩国集团企业的内部交易进行研究，结果发现，集团子公司能够在集团成员之间共享无形资源(如技术和广告等)和金融资源，降低了交易成本，从而获得协同效益，利用关联交易以不公平的价格购销商品或提供劳务，从而操纵上市公司的盈余。三、比较与思考从上文的文献综述可以看到，国内外对关联交易的研究主要有几个特点：一是国外学者对关联交易的研究主要集中在关联交易对企业价值的影响，以及关联交易在企业盈余管理中的作用上，往往结合公司治理机制和关联交易控制关系进行研究。而专门针对关联交易影响企业业绩的研究较少。同时，国外学者针对中国证券市场上市公司的研究成果还很少。

二是国内学者对关联交易的研究重点同样也集中在公司治理、企业价值与关联交易的关系，以及关联交易与盈余管理上。针对关联交易影响企业业绩的实证研究文献虽然较多，然而大部分文献采用单一指标度量企业业绩，较少同时从财务业绩与市场业绩两方面进行考量。同时，国内研究数据主要集中在2004年之前，对近些年度发生的关联交易研究成果较少，选取样本的时间跨度一般在 2- 4年。此外，针对关联交易的行业分布情况，国内文献一般将关联交易发生的行业作为虚拟控制变量考察对企业业绩影响的方向与显著性，缺乏关联交易总体与关联交易主要行业对企业业绩影响的分析和对比。综上比较，我们认为，针对我国上市公司整体素质及管理现状，无论监管部门还是投资者，均亟待对上市公司关联交易这一经济行为给予更高的关注和研判。笔者认为，在借鉴国内外学者的研究成果基础上，可以从以下几方面入手进行更加广泛而深入地实证研究：1.扩大样本选取面，延长样本涵盖时间，使取样数据更具代表性由于当前我国证券市场发展迅猛，市场形势变化莫测，国内外经济环境以及制度环境日新月异，以前的研究结果可能在一定程度上难以适应当前的市场要求。因此，应该选择更全面更具代表性的上市公司，尽量拉长关联交易数据涵盖时间，使多样性的研究样本能较全面地反映这期间证券市场经历的重大事件，保证理论研究的基础更客观。

2.将企业的财务业绩和市场业绩同时考察针对企业业绩的度量，考虑到财务业绩反映的是企业的历史经营成果，而市场业绩在一定程度上包含了对企业未来运营状况的预期，两者作为衡量企业业绩的指标各有优劣，而且衡量角度各有不同，采用单一指标可能无法全面地考察关联交易对企业业绩的影响情况，研究结果容易受到上市公司操纵业绩指标的影响。因此，研究过程中需同时考察企业的财务业绩与市场业绩，作为对企业业绩的度量，更全面地分析关联交易对企业业绩的影响。2.考虑关联交易的行业差异和类型差异我国上市公司发生的关联交易中，交易发生在不同行业或属于不同类型，是关联交易行为影响企业业绩产生差异的重要因素。为了在不同行业与不同类型之间对比、分析关联交易对企业业绩的影响，研究过程中应分别对关联交易的总体与重要类型、所有行业与重要行业之间影响企业业绩进行实证研究，能够提高研究结果的针对性和可靠性，将更具有现实意义。通过对实证研究结果的分析，为不同的市场参与者分别提出对策及建议，使研究结果在进一步完善和规范我国上市公司的治理中更有现实应用价值。[参 考 文 献][1]朱国民,张人骥,赵春光．关联交易与公司价值———基于我国证券市场的实证证据[J].上海立信会计学院学报,2005(6)[2]王力军.金字塔控制、关联交易与公司价值———基于我国民营上市公司的实证研究 [N]. 证券市场导报 ,2006- 02[3]刘建民 ,刘星 .关联交易与公司内部治理机制实证研究———来自沪深股市的经验证据[J].中国软科学,2007(1)[4]孟焰,张秀梅.上市公司关联交易盈余管理与关联方利益转移关系研究[J].会计研究,2006(4)[5]郑国坚.企业集团内部市场：效率与“掏空”———基于我国上市公司的实证研究[D].中山大学,2007[6]谭加劲.公司治理、关联交易与企业价值———基于中国上市公司的实证研究[D].暨南大学,2008[7]王颖.第一大股东关联交易对我国上市公司业绩影响的实证研究[D].中南大学,2006[8], .,E Henry and D. Palia, Party -tions: with and , Paper，2004[9], M．and B． , Costs，-ing, and Party , of -sin Paper，2004[10] A. , Henry, Party Trans- and , at SSRN:http: // ssrn . com / =， / ab-=,2005[责任编辑：董润萍]李德生，王 静，胡 璇：上市公司关联交易国内外现状研究分析105- -