公司 动态跟踪研究 交通运输行业 上海机场（ ）推荐（ 维持评级）机场业 投资价值报告 注入货运资产再造浦东机场  浦东机场货运资产可能即将整体注入上市公司 ， 具体方案不详 集团核心货运资产主要有国际货运站、 国内 货站、 物流园， 拥有国际货站 I 期、II 期公司 51 %股权， 该公司 ROA 高达 48.55%， 盈利能力极强。 不计溢价摊销和股本摊薄， 预计 1 -III 期货站注入上市公司 后， 06-08 年将分别贡献 EPS0.1 67 元、0.235 元、 0.263 元。  浦东机场货运的国际枢纽性强于客运， 也强于首都机场等其他机场 尽管浦东机场国际及港澳航班量比重达 57.5%， 国际及港澳旅客量占比 59%，首都机场上述两比重分别为 23%和 23%， 但并非国际中转客， 两机场仍称不上洲际航空客运枢纽。 浦东机场 2005 年的国际货量已达 161 万吨， 占华东市场 88%，高于首都机场在华市场 78%的占有率， 华东区域的垄断地位明显。 浦东机场按国际货量排全球第 7 位， 全球货运枢纽地位基本确立。  公司 拥有大量土地使用 权和特许经营权价值， 隐蔽价值巨大 空港物流园对土地依赖是比较重的， 公司 现拥有机场近 3500 亩土地使用 权， 而账面值仅 4.2 亿元， 构成了 公司 的隐蔽资产， 未来若发生股权交易， 公司 将产生一次性资产重估带来的巨额特别收益。

若国家对机场特许经营权立法， 几乎无成本的特许经营权业务收入可贡献 6.5 亿收入， 约占目 前总收入的 25%。  机场如港口 一样一旦整体上市， 估值将发生根本性变化 机场如港口 企业一样， 一旦整体上市变为“商铺经营模式”， 币值提升带来的人均GDP 增速加快、 航空管制放松带来的票价下降、 2005 年 1 2 月 11 日 物流市场的完全开放、 第 5 航权的开放都令机场进入空港物流时代和非航空业务暴增阶段，具有完整机场概念的机场估值水平将得到重估。  整体上市后的上海机场可给予 25 倍目 标 PE， 维持推荐评级 目 前与公司 最可比的首都机场 PE 为 1 8-20 倍， 而首都机场无论在资产的完整性、盈利性和扩张性均不如上海机场， 隐蔽资产的重估空间也没有上海机场大， 因此上海机场理应享受一定估值溢价， 预计货运资产注入后， 扣除一定的资产溢价摊销，07、 08 年 ESP 均将超过 1 元， 我们认为整体上市后公司 合理 PE 为 20-25 倍， 合理价格区间 20 元-25 元， 维持其推荐评级。 2006 年 11 月 15 日