招商银行十年来最低市盈率只有4.55倍，最高市盈率也不过15倍；贵州茅台十年来最低市盈率只有8.83倍，最高市盈率约35倍；恒瑞医药十年来最低市盈率32倍，最高市盈率约70倍。

这三家公司的相同点是公司都是行业最优秀的公司，十年来股价基本都涨了十倍左右，不同点是估值相差巨大。

为什么呢？

估值，对于投资者来说，顾名思义，就是判断上市公司值多少钱。如果可以相对准确地判断上市公司值多少钱，那么根据价值投资的基本原理：价格（也就是现在的市场价）总在价值两边波动，我们就能判断现在股价是高了还是低了，从而进行相应的操作：买入或者卖出，等到价值回归，就能美滋滋的赚钱了。

估值方法非常多，比如现金流量折现、市盈率、市净率等等，今天我们就从最简单的市盈率开始。

1、什么是市盈率

市盈率，指一家上市公司股票股价与每股盈利的比率，其计算公式为：市盈率=股价/每股盈利，即PE（市盈率）=P（股价）/E（每股盈利）。其中，E的数值一般采用最近一个完整财年的每股盈利数据，而P的数值则是目前时点公司的最新股价。由此可知，对于一家上市公司来说，市盈率是个动态的数据。

那么市盈率的本质意义是什么呢？股价是你买这只股票所花费的成本，而盈利是这只股票每年所获得的回报。

假设某只股票的市价为20元，而过去一年的每股盈利为1元，那么市盈率=20÷1=20倍。如果每年这只股票每股盈利都能维持在1元，那么就意味着，20年时间公司就能够赚到当初投资的成本。换句话说，市盈率越低，企业更快的赚回你的投入金额，市盈率的本质是一笔投资回本所需要的时间。

举个例子，截止2019年7月3日收盘，贵州茅台股价987.90元，每股收益30.18元，那么市盈率为987.90/30.18=32.73倍。换句话说，假设你现在花987.90亿元买入贵州茅台，假设茅台未来每股收益不变，那么茅台需要32.73年（市盈率）才能赚回你的投入金额。

如果公式的右边分子、分母同时乘以股本，就可以得到一个简版：PE=公司市值/归母净利润，这也是初善君最常用的估算方式，省略了计算股本的麻烦，直接看净利润就能估算市值空间了。这个公式充分说明了股价是由市场先生（PE）和公司业绩（净利润）共同决定的，投资者行为决定短期股价，公司业绩决定长期股价。

2、净利润的选择

最常见的市盈率概念包括静态市盈率、动态市盈率和滚动市盈率，每一个概念稍微有点区别，区别在于选择的净利润。

静态市盈率是用当前市值除以上一个会计年度的净利润，理论上2019年4月之后，看到的静态市盈率都是当天市值除以2018年的归母净利润，可是这个时候已经是2019年了，而还用2018年的数据来评估股票，显然有点不合理，而且参考价值也不大。

于是滚动市盈率诞生，滚动市盈率是用当前市值除以过去四个季度的净利润加总，等于每股市价÷最近4个季度每股盈利，也就是说2019年5月看到的是2018年二三四季度加上2019年一季度的利润计算出来的。

但有一些净利润增长速度比较快的公司，看似滚动市盈率很高，等到下一期的报告出来，净利润大增的话，现在的价格又显得很便宜。

于是动态市盈率应运而生，动态市盈率是用当前市值除以预计本会计年度的净利润，这个本年度的净利润是预计净利润，至于是谁的预计，Wind一般是分析师的一致预期，雪球使用的应该是一季度净利润*4计算的。

比如贵州茅台，2018年实现归母净利润352亿元，那么静态市盈率是35.19倍。2019年一季度净利润为112.21亿元，那么预计年利润是448.84亿元，计算出来的动态市盈率为27.60倍，但是wind一致预期2019年实现净利润428亿，计算出来的动态市盈率为28.9倍，另外TTM市盈率为32.67倍。

那么我们究竟要看哪个市盈率呢？静态是过去，TTM代表的现在，动态代表的是未来，因此动态市盈率最重要。但是如何预测未来一年的业绩，确是难点，雪球这种单季度利润*4或者半年度利润*2的做法非常粗暴，参考意义不大，而WIND这种一致预期，基本也没准过。因此这里的难点最终是如何预测企业未来的净利润，这是我们的下一个议题，这里略过不提。

预测对了，超额收益源源不断，预测错了，可能会万劫不复。

3、净利润的计算

市盈率法的关键是分母，也就是净利润，因此理解计算准确的净利润无比重要。考虑到净利润易受会计处理的影响，容易被调节，是任人打扮的小姑娘，如果不能识别操纵利润的手段，那么使用市盈率法时只能被牵着鼻子走了。

比如计算时需要使用扣非净利润。相信看过初善君《上市公司利润调节手段》的小伙伴都知道，上市公司调节利润的手段太多了，一定需要注意区分，防止因为净利润陷入估值陷阱。比如初善君写过美凯龙，估值只有9倍市盈率，但是15亿以上的利润是投资性房地产公允价值变动带来的，不能带来现金流，属于隐蔽的估值陷阱。

比如净利润是向下游压货带来的，关注应收账款的变化。向下游压货取得的收入利润，明显是不可持续的，报表表现是应收账款增速大于营业收入增速。比如中报暴雷药中茅台东阿阿胶，2018年和2019年一季度营业收入分别下降0.46%和24%，但是应收账款分别增长了118%和17%，这种依靠压货的方式初善君早就说过迟早暴雷：东阿阿胶2019年二季度单季度亏损约2亿。

所以预测盈利的质量非常重要，这就需要读财报的全系统知识了。

4、关于市盈率的一些问题

问题一：既然市盈率低代表估值低，那么买入市盈率低的公司是不是就可以了？如果价值投资就是买入市盈率低的公司，那么一切就简单了。

有些时候，公司估值看着很低，PE已经到了个位数，但是公司已经遇到问题，未来盈利可能会很差。非常典型的例子是2018年的长安汽车，2017年年报显示，当年实现净利润71亿，当时长安汽车的市值不到700亿，市盈率不到10倍，远低于主要整车公司的估值。假如2018年年初买入长安汽车，那么带给你是腰斩的股价。为什么呢，因为长安汽车2018年的净利润只剩下了不到7亿，2019年上半年也预计亏损20亿。

有些时候，公司估值看着很低，PE已经到了个位数，这是对公司商业模式的悲观反映。很多银行的投资者都知道，主要银行股在2010年左右市盈率来到了个位数，当年鼓吹买入银行的非常多，多年过去了了，银行的估值来到了5倍左右。为什么会这样呢，银行赚的钱就不是钱吗？当然不是，而是因为银行是经济的晴雨表，高杠杆经营，一旦经济遇到问题，银行会产生巨额坏账，因此估值给的很低。

问题二：多少倍市盈率算合理？

由于每个行业每家公司的特性不同，很难说多少倍市盈率算合理的。招商银行十年来最低市盈率只有4.55倍，最高市盈率也不过15倍；贵州茅台十年来最低估值8.83倍，最高估值约35倍；恒瑞医药十年来最低估值32倍，最高估值约70倍。

这三家公司的不同点是估值相差巨大，相同点是都是行业最优秀的公司，十年来股价基本都涨了十倍左右。那么你说多少倍市盈率算合理估值呢？难道根本不存在合理的估值，只存在估值越低越好。买得越便宜，未来赚的钱才越多。

其实公司是有合理估值的，合理估值是通过严格的公式计算的，也就是现金流量折现（DCF）法，这种方法我们下次再说。

前面说过市盈率的本质是一笔投资回本所需要的时间，现实生活中让你买需要10年或20年才能回本的公司，你是肯定不会买的，但是股市里，很多人却为几百上千市盈率的公司抢破了头，还是蛮有意思的。

问题三：市盈率的缺点

比如市盈率不适合亏损企业、盈利不稳定的行业，也就是说周期性行业不适合用市盈率估值，因为市盈率的本质是X年赚回赚回投入的钱，而周期性行业盈利不稳定，当年盈利高，市盈率低，但是未来可能会亏损，X年肯定赚不回投入，这也暗暗切合周期性行业市盈率高时买入，市盈率低时卖出的原则。现在买入养猪企业的投资者，看的如果是这些养殖企业未来的低市盈率，那么这种投资方法出发点就错了。

比如市盈率估值没有考虑资本结构、现金流等，而高杠杆和经营现金流差的公司容易发生流动性危机，这对于股东的打击是毁灭性的，但是市盈率估值法并没有考虑这些问题。

今天先介绍一下市盈率的基本概念，估值说起来复杂，其实熟悉之后，不过是一种手段，大道至简——了解一家公司，给出一个估值，等待价值回归。