主要观点

一、 “国家队”包括汇金公司、证金公司、外管局旗下投资平台以及“国家队”基金四大主体，共有21个账户。其中：1）汇金公司包括中央汇金资产管理公司、中央汇金投资公司；2）证金公司包括中国证券金融公司及其旗下的10个基金资管计划；3）外管局旗下3个投资平台为梧桐树投资平台公司、北京凤山投资公司、北京坤藤投资公司；4）5支“国家队”公募基金分别为：招商丰庆、易方达瑞惠、南方消费活力、嘉实新机遇、华夏新经济。

二、“国家队”是A股不可忽略的特殊力量，“国家队”持有4.12万亿市值，创历史新高。以2017年Q2收盘价计算，在“国家队”的四大主体当中，汇金公司持股规模最大（持有3.14万亿市值），但是持仓结构相对稳定，对个股增减持变动不大。证金公司（持有8424.9亿市值）配置较为灵活，对个股增减持变化明显，是反映“国家队”动向的重要参考主体。“国家队”基金作为公募基金，是最为公开透明的“国家队”主体，持股市值为956.4亿。外管局旗下投资平台规模则相对较小，持股市值仅为488.9亿元。

三、整体来看，“国家队”持股行业主要集中在大金融（市值占比高达81%），市值分布集中在50-200亿元，估值方面则以低估值（PE1）“国家队”持股行业分布主要集中在大金融，比重达81%。其中对银行持股市值占比最大，比重为73.97%，保险和券商次之，比重分别3.67%、3.37%。2）“国家队”持有市值分布在50-100亿、100-200亿的公司数量最多，占比分别为29.5%、22.1%。3）“国家队”持有的低估值（PE

四、“国家队”整体并未出现大幅减持的行业，而明显增持的行业主要集中在三类：大金融（券商、银行）、消费（家电、食品饮料）、TMT（通信、传媒、计算机）等。1）大金融行业中主要增持的有：券商（国泰君安、东兴证券、东吴证券、华泰证券等）、银行（南京银行、平安银行、民生银行、浦发银行等）；2）消费行业中主要增持的有：家电（海信电器、青岛海尔、格力电器、美的电器等）、食品饮料（伊利股份、汤臣倍健、口子窖、光明乳业等）；3）TMT行业中主要增持的有：通信（中天科技、吴通控股、高新兴、海格通信等）、传媒（华策影视、歌华有线、凤凰传媒、江苏有线等）、计算机（华宇软件、神州泰岳、绿盟科技、同花顺等）。

五、在四类“国家队”主体当中，由于证金公司持股规模较大（仅次于汇金公司），且持仓变动较为明显，我们重点来聚焦"证金公司"持股变动情况。证金公司Q2持仓呈现3大特征。1）证金公司持股规模为8424.9亿元，处于历史第二高位，仅次于救市时规模；2）证金公司大举入局创业板，绩优个股获青睐。证金公司新进入了68家公司的十大股东之列，其中有27家为创业板公司（只有2家），占比达40%。并且，这27家创业板公司ROE明显高于创业板平均水平；3）证金公司主要增持的集中在:大金融（券商、银行）、TMT（计算机、通信、传媒）等行业。

风险因素：流动性风险、海外黑天鹅事件

正文

一、 “国家队”的21个账户

“国家队”包括汇金公司、证金公司、外管局旗下3个投资平台以及5支“国家队”基金，共有21个账户。其中：

1）汇金公司旗下有2个账户，分别为中央汇金资产管理有限责任公司、中央汇金投资有限责任公司；

2）证金公司共有11个账户，分别为中国证券金融股份有限公司和中证金融资产管理计划（10个基金资管计划）；

3）外管局旗下3个投资平台：梧桐树投资平台有限责任公司、北京凤山投资有限责任公司、北京坤藤投资有限责任公司；

4）5支“国家队”基金，分别是：招商丰庆灵活配置混合型基金（)、易方达瑞惠灵活配置混合型基金（）、南方消费活力灵活配置混合型基金（）、嘉实新机遇灵活配置混合型基金（）、华夏新经济灵活配置混合型基金（）。

在“国家队”的四大主体当中，汇金公司持股规模最大，但是持仓相对稳定。而证金公司配置较为灵活，是反映“国家队”动向的重要参考主体。具体来说：

1）汇金公司是代表国家对重点金融企业行使出资人权利，履行出资人义务的国有独资公司。公司控参股机构包括商业银行、证券公司和保险公司，是四大行等金融机构的原始股东。汇金公司持股相对较为稳定，增减持变动不太明显；

2）证金公司是2015年股灾后重要的救市力量，通过11个账户（包括旗下10个基金资管计划），充分发挥维护市场稳定的职能。证金公司投资配置较为灵活，持股的增减持变动较为明显，能一定程度上反映“国家队”整体的增减仓以及行业配置的倾向。

二、“国家队”持股市值达4.12万亿元，创历史新高

本文中“国家队”的持股数据来源有两部分：1）通过上市公司披露的十大股东和十大流通股东的明细数据，按照上述“国家队”定义的口径，我们统计了汇金公司、证金公司和外管局旗下投资平台的持股数据；2）通过基金季报数据，我们统计了5支“国家队”基金的持股数据。所以理论上，本文统计的“国家队”持股数据是实际值的下限。

截止，国家队持股市值达4.14万亿，创历史新高。“国家队”的21个账户共持有1163支个股，持股市值合计达4.12万亿元（过去四个季度分别是：3.82、3.57、3.55、3.46），占A股总市值的7.16%（过去四个季度分别：6.56%、6.53%、6.80%、6.98%）。“国家队”体量之大，是A股不可忽略的特殊力量。

从各类“国家队”主体来看，持股市值较大的主体依次为汇金公司、证金公司、“国家队”基金和外管局旗下投资平台，持股市值分别为：31376.1亿元、8424.9亿元、956.4亿元、488.9亿元。

三、 “国家队”持股特征：行业分布、市值、估值

3.1 行业配置集中在“大金融”，比重达81%

行业配置比例来看，“国家队”持股主要集中在大金融行业，其中对银行持股市值占比最大，保险和券商次之。截至，“国家队”持股市占比最大的十大行业为“银行、保险、券商、建筑、医药、交运、公用事业、机械设备、地产、化工”，比重分别为73.97%、3.67%、3.37%、1.56%、1.49%、1.34%、1.28%、1.22%、1.20%、1.15%。

从行业增减持上来看，“国家队”整体并未出现大幅减持的行业，而明显增持的行业有：大金融（券商、银行）、消费（家电、食品饮料）、TMT（通信、传媒、计算机）、军工、地产、建筑、交运。从“国家队”对各行业公司的净增持家数占比来看（其中净增持公司家数占比为新进和增持公司家数与退出与减持公司家数的差值占持股总数比重）：1）大金融：对券商和银行行业公司的净增持家数占比为74.1%、66.7%；2）消费：对家电、食品饮料的净增持家数占比分别为30.8%、11.4%；3）TMT行业：对通信、传媒、计算机的净增持家数占比分别为29.2%、10.6%、10.0%；4）其他：对军工、地产、建筑、交运的净增持家数占比分别为33.3%、32.8%、27.0%、11.6%。

大金融行业中：券商行业主要增持的个股为：国泰君安、东兴证券、东吴证券、华泰证券、国投安信等；银行行业主要增持的个股为：南京银行、平安银行、民生银行、浦发银行等；

消费行业中：家电行业主要增持的个股为：海信电器、青岛海尔、格力电器、美的电器等；食品饮料行业主要增持的个股为：伊利股份、汤臣倍健、口子窖、光明乳业、桃李面包等；

TMT行业中：通信行业主要增持的个股为：中天科技、吴通控股、高新兴、海格通信、武汉凡谷等；传媒行业主要增持的个股为：华策影视、歌华有线、凤凰传媒、江苏有线、昆仑万维等；计算机行业主要增持的个股为：华宇软件、神州泰岳、绿盟科技、同花顺、浪潮信息等；

其他行业中：军工行业主要增持的个股为：耐威科技、中国卫星、中国船舶、北方导航、航发动力等；地产行业主要增持的个股为：金地集团、首开股份、浦东金桥、新湖中宝、万科A、大名城等；建筑行业主要增持的个股为：隧道股份、中国铁建、中国中铁、中国中冶、中国建筑、苏交科等；交运行业主要增持的个股为：建发股份、宁波港、唐山港、上海机场、大秦铁路、东方航空等。

3.2 国家队偏好哪类市值的个股：“50-100 亿、100-200 亿”

“国家队”持股公司的市值分布主要集中在“50-100 亿、100-200 亿”。 “国家队”持股的 1163 家公司中，市值在 50-100 亿元的公司共有 343 家，占比达 29.5%。另外，市值在 100-200 亿元的公司也有 257家，占比达22.1%。

3.3 “国家队”青睐何种估值的个股：低估值（PE低于30 倍）

国家队青睐低估值的公司（PE低于30倍）。 “国家队”持股的 市盈率为正的1076家公司中，市盈率在20倍以下的公司有181家，占比为16.8%。市盈率在 20-30倍的公司共有205 家，占比达 19.1%。

四、“国家队”主体之一：证金公司

4.1 证金公司持股规模达8424.9亿元，处于历史第二高位

证金公司持股规模处于历史第二高位，仅次于救市时规模。截止6月30日，证金公司持有519支个股，持股市值达8424.9亿元，占A股总市值的1.5%。动态来看，证金公司持股市值和占A股总市值比重均处于历史第二高位，仅次于救市时的水平。

4.2 证金公司入局创业板，绩优个股获青睐

证金公司大举入局创业板，绩优个股获青睐，其中行业集中在医药、电子、计算机和传媒。截止，证金公司新进入了68家公司的十大股东之列，其中有27家为创业板公司，占比达40%。而在，证金公司新进十大股东的49家公司中，只有2家创业板公司。此外，新进的27家创业板公司平均ROE(TTM)达14.73%，远高于创业板（剔除温氏股份）的8.47%。

4.3 证金公司行业配置以大金融（银行、保险、券商）为主

从行业配置结构来看，证金公司对大金融（银行、证券和保险）行业配合占比较大，合计达41%。第二梯队中，建筑、交通运输、公用事业、机械设备、采掘和医药占比也相对较大，分别为5.6%、4.8%、4.7%、4.2%、4.2%、4.0%、3.8%。

4.4 证金公司行业增减持：增持大金融、TMT等，减持建材和煤炭等周期行业

证金公司明显增持的行业有：大金融（券商、银行）、TMT（计算机、通信、传媒）、军工、建筑、家电、地产。从证金公司对各行业公司的净增持家数占比来看，1）证金公司对券商、银行行业公司的净增持家数占比为81.8%、70.6%；2）对计算机、通信、传媒行业公司净增持家数占比分别为57.1%、50%和28.6%；3）对军工、建筑、家电、地产行业公司净增持家数占比分别为：75%、57.9%、54.5%、48.8%。

减持方面：证金公司对建材和煤炭等周期行业减持相对较为明显，净减持家数占比分别为20%和19%。

4.5 证金公司增减持个股剖析

证金公司新进68家公司的十大股东之列，按持股比例排序，排在前20的公司为：梅花生物、乐普医疗、隧道股份、国泰君安、物产中大、欣旺达、金地集团、华策影视、神州泰岳、国投电力、江苏有线、吴通控股、聚光科技、新文化、华宇软件、中国建筑、恒顺众昇、万科A、昆仑万维、高新兴。

证金公司继续增持的公司有154家，按增持比例排序，排在前20的公司为：浙江龙盛、人福医药、中天科技、东兴证券、歌华有线、首开股份、国电电力、中航资本、东吴证券、华泰证券、建发股份、凤凰传媒、际华集团、国投安信、伊利股份、光大证券、宇通客车、兴业证券、君正集团、浦东金桥。

证金公司减持的公司有52家，按减持比例排序，排在前20的公司为：天津港、中国化学、威孚高科、华鲁恒升、昊华能源、新华医疗、保利地产、柳工、首创股份、现代投资、登海种业、南方航空、思源电气、上海电力、国药股份、陕鼓动力、天音控股、通威股份、许继电气、片仔癀。

证金公司退出了23家公司的是大股东之列，按上一期持股比例排序，排在前20的公司为：宝新能源、科华生物、东方集团、河钢股份、京东方A、华夏幸福、祁连山、长江证券、三友化工、方大炭素、长春高新、万华化学、金螳螂、金晶科技、华润双鹤、新华龙、浙数文化、金种子酒、梦舟股份、珠海港。

证金公司持股维持不变的公司有222家，按持股比例排序，排在前20的公司为：经纬电材、美邦服饰、悦达投资、海油工程、华北制药、广汇能源、四川路桥、东方金钰、津滨发展、盐田港、龙洲股份、中国联通、七匹狼、通宝能源、内蒙华电、华峰氨纶、中国西电、康缘药业、振华重工、TCL集团。

由此，经过“增减持”之后，证金公司持股比例较大的公司有：经纬电材、特变电工、美邦服饰、中信证券、悦达投资、新华医疗、浙江龙盛、中恒集团、海油工程、华北制药、中国中车、国电电力、广汇能源、四川路桥、东方金钰、津滨发展、长盈精密、盐田港、龙洲股份、中国联通。

五、“国家队”主体之二：汇金公司

5.1 汇金公司持股规模达3.1万亿元，占A股总市值比重小幅上升

汇金公司持股市值达3.1万亿元（前值为3.0万亿），创以来的新高，占A股总市值比重为5.44%（前两个季度分别为5.19%，5.12%），连续两个季度小幅上升。

今年以来汇金公司持股占比小幅上涨，其中的主要原因来自于股价上涨因素。实际上，汇金公司持股较为稳定，对各行业没有明显的增减持情况。今年以来汇金公司持股占比小幅上涨的主要原因来自于股价上涨。具体来说，银行和非银金融行业是汇金持股规模最大的行业，汇金公司对这两大行业个股并未明显增持。而受股价上涨影响，汇金公司对银行和非银金融的持股市值分别上升了1041亿元和131.2亿元。与此同时，股总市值小幅下降了近6000亿元，这就导致了汇金公司持股占比小幅上升。

5.2 汇金公司行业配置以大金融为主，比重达92%

从行业配置结构来看，汇金公司持有银行市值占比达88%，持有非银金融市值占比为4%。汇金公司对金融行业持股比重如此之大，这和公司的定位相关，作为代表国家对重点金融企业行使出资人权利，履行出资人义务的国有独资公司，汇金公司是国有四大行等金融机构的原始股东。

5.3 汇金公司增减持个股剖析

汇金公司新进32家公司的十大股东之列，按持股比例排序，排在前20的公司为：嘉事堂、奥普光电、吉视传媒、蓝色光标、乐普医疗、启迪桑德、庞大集团、泛海控股、索菲亚、上海新阳、耐威科技、金隅股份、陕西煤业、北纬科技、艾比森、冀东装备、环能科技、嘉寓股份、远东传动、太化股份。

汇金公司继续增持的公司有7家，按增持比例排序，排在前20的公司为：上海凯宝、特变电工、西部证券、全志科技、中工国际、银河电子、杭锅股份。

汇金公司减持的公司有3家，按减持比例排序分别为：广东鸿图、中金黄金和长春高新。

汇金公司退出了38家公司的是大股东之列，按上一期持股比例排序，排在前20的公司为：长园集团、露笑科技、嘉应制药、三变科技、创业软件、金力泰、神州泰岳、百利电气、三诺生物、天顺风能、康恩贝、爱尔眼科、四方精创、中科三环、如意集团、永泰能源、利德曼、中南建设、益盛药业、新天科技。

汇金公司持股维持不变的公司有962家，按持股比例排序，排在前20的公司为：中国银行、建设银行、农业银行、工商银行、新华保险、申万宏源、光大银行、经纬电材、九阳股份、美邦服饰、易世达、中粮生化、国统股份、新华医疗、长盈精密、上海贝岭、津滨发展、莱茵生物、海航投资、卫宁健康。

由此，经过“增减持”之后，汇金公司持股比例较大的公司有：中国银行、建设银行、农业银行、工商银行、新华保险、申万宏源、光大银行、经纬电材、九阳股份、美邦服饰、易世达、中粮生化、国统股份、新华医疗、长盈精密、上海贝岭、津滨发展、莱茵生物、海航投资、卫宁健康。

六、“国家队”主体之三：“国家队”基金

6.1 “国家队”基金持股规模956.4亿元，连续两个季度小幅上升

截止，5支“国家队”基金共持有956.4亿元股票市值（前值为914.4亿元），连续两个季度小幅上升。具体来说，5支基金中，按持股市值由大到小的排序依次为：华夏新经济（304.6亿元）、嘉实新机遇（239.4亿元）、南方消费活力（213.1亿元）、易方达瑞惠（112.1亿元）、招商丰庆（91.7亿元）。

6.2 “国家队”基金整体仓位稳定在40%左右

目前“国家队”基金整体仓位稳定在40%左右，仓位为40.27%。5支基金中，华夏新经济的仓位最高（为72.5%），嘉实新机遇和南方消费活力仓位次之（分别为53.5%、44.4%），易方达瑞惠和招商丰庆仓位最低（分别为21.2%、18.1%）。

6.3 “国家队”基金行业配置上偏好大金融（银行、保险）、消费（医药、食品饮料、家电）

从基金中报披露数据来看，“国家队”基金行业配置上以金融（银行、保险）和消费（医药、食品、家电）为主。1）金融方面：银行配置比例最高，达16.2%，保险占比为3.21%。2）消费方面：医药配置比例为11.1%，其中中药占比较大，为6.2%。食品饮料和家电行业的配置比例分别为7.0%和5.7%。

6.4 “国家队”基金增减持个股剖析

“国家队”基金的重仓股如下表所示，从持仓变动来看，“国家队”基金的持仓也相对比较稳定。“国家队”基金在持仓的36支股票中，只调整了5支股票的持股数量。

七、“国家队”主体之四：外管局旗下投资平台

7.1 外管局旗下投资平台持股规模较小，持股市值为489亿元

外管局旗下投资平台于首次出现在上市公司是大股东之列，但持股规模相对较小。截止，外管局旗下投资平台的三个账户合计持股市值达489亿元。

7.2 外管局旗下投资平台行业配置

外管局旗下投资平台投资的行业数量较少，集中持有银行。外管局旗下投资平台共配置了9大行业，持股市值占比较大的有银行、通信、地产、化工、计算机，占比分别为88.5%、4.06%、3.36%、1.42%、1.22%。

7.3 外管局旗下投资平台增减持个股剖析

外管局旗下投资平台新进家公司的十大股东之列，按持股比例排序，分别为：航天信息、万华化学、宇通客车、光明乳业、东方明珠。

外管局旗下投资平台继续增持的公司只有中国联通。

外管局旗下投资平台减持的公司只有江西铜业。

外管局旗下投资平台退出了中恒集团和中国建筑这2家公司的十大股东之列。

外管局旗下投资平台持股维持不变的有11家分别为：兴业银行、金地集团、浦发银行、交通银行、广汇能源、华夏银行、恒生电子、工商银行、中国银行、农业银行、同方股份。

由此，经过“增减持”之后，外管局旗下投资平台持股比例较大的18家公司分别为：兴业银行、金地集团、浦发银行、中国联通、交通银行、广汇能源、华夏银行、恒生电子、航天信息、万华化学、宇通客车、光明乳业、东方明珠、工商银行、中国银行、农业银行、同方股份、江西铜业。

风险因素：流动性风险、海外黑天鹅事件

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