编者按：本文来自微信公众号，作者：施智梁团队，36氪经授权发布。

2020年5月20日，证券代码“”挥别“一汽轿车”，转与“一汽解放”牵手。

随着重大资产置换的完成，今日起，公司名称由“一汽轿车股份有限公司”变更为“一汽解放集团股份有限公司”，主营业务从乘用车转为商用车研发与销售，公司董事会也进行了相应变更。

这是一场各有所获的借壳上市，于两家公司、于所属的一汽集团而言都是如此，就像集团的那句内部评价“奔腾得到解放，解放得以奔腾”。位于自主品牌第二梯队的奔腾汽车是一汽轿车旗下的核心资产。

多位业内人士告诉出行一客，从一汽夏利到一汽解放的一系列资本操作，或为一汽集团整体上市铺平道路。

对于投资者来说，国内商用车龙头一汽解放的营收和利润水平都更加丰厚，上市公司的盈利能力得以增强；之于一汽集团，解决了旗下两家上市公司长期都以乘用车为主业的同业竞争顽疾，理顺了集团内部关系。

借壳上市的直接相关方也能受益：奔腾从此回归一汽集团，变成非上市全资子公司，资产不再对外公布；解放得以扩宽融资渠道，将优质资产证券化发挥出更大价值。

数家券商机构都对一汽解放给出了增持或者买入的评级。天风证券认为，重卡行业多年来格局稳定，销量冠军一汽解放的市场份额保持在20%以上，其产品结构也契合行业方向，随着国内重卡需求从基建向物流的转变，一汽解放的牵引车占比有望提升，在该领域的龙头地位更加稳固。

当日开盘后，一汽解放股价迅速拉升，截止下午收盘，报10.55元每股，上涨1.83%，市值为486.3亿元。

解决集团内部同业竞争顽疾

一汽轿车上市主体的变更，主要解决的是一汽集团内部同业竞争的历史遗留问题。

一汽集团旗下两大整车上市公司一汽轿车和*ST夏利（.SZ，原名“一汽夏利”）的主营业务都是乘用车：一汽轿车旗下核心品牌有一汽奔腾以及一汽马自达，夏利品牌则是一汽夏利的代表。同时，集团内部还有合资品牌一汽-大众、一汽丰田和自主品牌红旗等乘用车业务，存在明显的内部竞争关系。

如果上市公司主营业务与其控股股东业务相同或近似，双方构成直接或间接的竞争关系，即为同业竞争，可以通过转让、收购等形式彻底解决同业竞争问题。

2011年，控股方一汽股份承诺，将在五年内通过资产重组等方式整合乘用车业务，以解决一汽轿车与一汽夏利的同业竞争问题。到2016年，一汽股份表示承诺无法履行，将再延期三年。对此，一汽股份还曾被证监会出具警示函。

2019年，整合从连年亏损的一汽夏利开始。成立22年的一汽夏利将土地、厂房、设备、资质等整车生产相关资产，置入与造车新势力博郡汽车新成立的合资公司，随后，一汽股份将持有的一汽夏利股份被无偿划转至中国铁路物资股份有限公司，一汽夏利与一汽集团就此彻底断开联系。

一汽集团对于旗下另一家上市公司一汽轿车的整合也在同步进行。2019年3月，一汽轿车第一次透出重大资产重组的信号；8月，披露资产重组详细方案：一汽解放100%股权作价270.09亿元，一汽轿车100%股权作价50.88亿元，两者差额为219.21亿元，通过发行股份和现金支付。2019年9月，该方案获得国务院国资委批复；2020年2月，获证监会无条件通过。

随着本次一汽轿车上市主体的变更，上市公司的主营业务由乘用车转向商用车，原一汽轿车旗下的一汽奔腾、一汽马自达等乘用车资产则被置于集团之内、上市公司之外，由此同业竞争的历史遗留问题得到解决。

一汽解放上市重组项目，为一汽解放在资本市场中做优做强提供了发展平台。

“奔腾得到解放，解放得以奔腾”

一汽解放的借壳上市，被业内普遍认为是优质资产证券化。

一汽解放主要产品包括重卡整车和发动机，据其公布的2019年销量数据显示，重、中、轻型卡车累计销售33.6万辆，其中重卡27.5万辆，连续四年稳居行业第一，市占率高达23.4%，比2018年增加了0.7%。

历经2020年开年的疫情冲击，作为国内首家复工的商用车企业，一汽解放也维持了较好的增长态势，甚至超越往年。出行一客了解到，在销售方面，2020年1月-4月累计销售17.6万辆，其中中重卡15.3万辆，为历史同期最高；在生产方面，4月平均日产达到1625辆，相对2019年平均水平提升10.9%，3月和4月都先后创造了新的月产记录。

卡车厂总装车间主任王一强向出行一客说：“我们车间正常的产量是每天500-510辆，2月10日复工第一天，因为员工刚刚休完长假工作效率不高，每天产量是470辆，随着岗位熟悉、人员返岗，三天后日产量已经达到500辆，三月就恢复到正常生产的水平。”

天风证券认为，未来几年重卡年度销量将维持在105万辆左右，一汽解放的销售和降本都具有较大空间，盈利能力有望进一步提升，预计公司2020-2022年的归母净利润分别为33亿、37亿和42亿。

对于相较之下市场地位较弱的一汽马自达和一汽奔腾来说，此后资产不需再对外公布，有机会进行更多战略布局，同时也能获得更多来自集团的资源倾斜，可谓“得到解放”。

在一汽轿车此前披露的2019年年报，全年整车销售21.78万辆，同比增长3.11%；营收276.64亿元，也同比上涨8.38%。但归属于上市公司股东净利润仅为5277万元，较上年减少74.05%，扣除政府补贴等非经常性损益之后利润直接变为负数，全年亏损2.99亿元。

近年来，由于在售车型不多，一汽马自达销量同比不断下滑，2019年的销量为9.1万辆，未完成11万辆的全年目标。

回归集团后，一汽马自达的大股东由一汽奔腾变更为一汽集团，集团将持有其60%的股份。同时，一汽集团还将设立马自达事业部，一汽马自达将上升到与一汽-大众、一汽丰田等合资公司同一地位。汽车分析师张翔认为，以前一汽马自达的级别比较低，现在和一汽丰田、一汽-大众处于同一管理层级，这样做信息交流会更畅通，经营决策也更加自主。

同期回归后，承载了自主品牌向上希望的奔腾品牌则更加前景辽阔。目前奔腾的销量保持上升态势，2018年和2019年各自卖出了8.6万和11.4万辆汽车，并在2020年直接挑战20万辆的目标。奔腾希望到2025年销量达到150万辆，进入自主品牌第一阵营。

整体来看，奔腾在集团中的销售份额和体量仍然较小，竞争力有待加强。2020年1-4月，奔腾累计销量为2.94万辆，同比增长13%，但弱于同为一汽集团自主品牌的红旗，后者四个月间的销量为3.95万辆。

根据一汽集团在2019年年终工作会上发布的信息，从2020年到2022年将给予奔腾共计24亿元的资金支持，以帮助其在原有基础上加快发展步伐。（责编/杨佩谦）