2023年底上映的电视剧《繁花》火了。它重现了上世纪90年代风起云涌、潮气蓬勃的股票市场。现实中，2023年的股市震荡起伏，让基本面出现反转的寿险板块也徘徊在低估区间。

从保费看，平安累计实现原保险保费收入8006.95亿元，同比稳步增长4.1%，其中寿险及健康险个人新业务保费收入1284.27亿元，同比增长超24%，优于市场预期。中国人寿全年实现保费收入6415亿元，同比增长4.3%；新华保险全年实现保费1659亿元，同比增长1.72%。

从股价看，2023年保险板块整体呈 "M"型走势。4月，在超预期的业绩反转刺激下，保险板块指数大涨超20%。随后市场对资产端预期回落，保险股纷纷调整。在7月政策利好下，具有顺周期和强β属性的保险板块在半个月时间内上涨近 15%。四季度，受权益市场低迷影响，保险板块明显回调。

2023年，因受外部市场拖累，保险行业的基本面反转，并没有体现在股价上。但就像弹簧一样，被外部因素压制形成的低估值，也是积蓄的上涨力量。

2024年，在扎实的基本面支撑下，随着外部负面因素缓解，保险板块将进入新一轮景气周期，迎来属于自己的"繁花"。

回顾：负债端反转，资产端反复

近几年，寿险行业整体呈现下行趋势。而在2023年，上市保险公司的新单保费、新业务价值均取得正增长，成为三年来首次出现拐点。

1）2023年前三季度总新单同比增速：平安（+44.8%）>太保（+13.1%）>新华（+9.5%）>国寿（+6.3%）；

2）2023年前三季度NBV同比增速：平安（+40.9%）>太保（+36.8%） >国寿（+14.0%）。

另一个被投资圈视为寿险行业迎来反转的重要信号是，率先启动寿险改革的平安在核心经营数据增速上都明显领先同业，位列第一。这反映了平安经过主动改革，激活新的内生动力，在新周期中占据领先。

2023年，面对越来越大的不确定性，消费者趋于保守，不再一味追逐高收益率，投资产品的安全、稳健成为更加重要的考量因素。在资产新规推出后，银行理财也不再保本。有保底刚兑属性的只有银行存款和寿险。相较于银行存款，保险的期限更长，产品设计更灵活，增额终身寿险等产品受到消费者的青睐，推动险企一季度取得超预期业绩。比如，平安寿险推出的平安盈满金生（尊享版2.0）终身寿险、御享金越等，受到客户的热捧。

7月后，预定利率从3.5%切换至3%。8月、9月寿险保费增速呈现阶段性回落态势。而随着传统岁末年初销售热潮到来，寿险行业整体销售金额逐步回升。从全年看数据看，负债端保费的同比增速也是非常强劲的。

在负债端保费收入的反转和资产端收益的反复共同作用下，2023年保险板块走出了“M”型走势。上半年，在超预期业绩的刺激下，保险板块的投资热度高涨，保险公司股价快速上扬。平安在4月27日甚至以涨停收盘，是2015年8约以来的首次涨停。下半年股市持续震荡下跌，让投资者对保险板块预期转淡，保险板块随市场明显回调。

当前：三重变化，迎来新格局

当前，寿险行业正经历一场前所未有的变化，经营环境正在发生重大而深远的三重变化。寿险行业已经逐渐走出粗放发展时期，进入新发展格局。

首先，是客户需求变化。在缺乏保障初期，同质化的产品也足以满足消费者保障需求，通过扩大代理人规模就可以完成销售规模提升。但是，如今，消费者保障意识提升，保险需求也呈现多样化、个性化，购买行为也更加理性，对保险企业产品创新、差异化服务提出了新要求。

其次，是销售渠道变化。传统代理人模式大进大出，但随着客户需求变化，代理人需要更加专业化、精英化，可以为客户提供咨询解答、资产配置、健康指导等多项服务。在"报行合一"的要求下，银保渠道也转向高价值、低费率方向发展。

最后，是市场竞争变化。过去寿险市场竞争主要是险企之间竞争，险企之间竞争可能只是局限在重疾险、百万医疗险等保险产品。但是，现在互联网平台、医疗健康、养老产业等领域企业也介入“+服务”中，市场竞争从保险向医疗健康、财富管理、出行消费等领域延伸。

时代在变，行业逻辑也在变。保险行业的变化将深刻影响险企的战略逻辑，也影响投资的数据逻辑。

比如，在过去，代理人数量变化是一个保险业绩表现的前瞻指标，代理人数量变化领先于新业务价值NBV的变化。平安率先启动寿险改革，提前做出应变举措，适应新发展格局，并取得领先于行业的增长。在2023年，平安代理人数量并没有大的变化，但平安新业务价值NBV出现高于行业的显著增长。平安三季报显示，平安寿险代理人渠道2023年前三季度人均新业务价值同比增长94.4%，代理人产能而非数量成为NBV增长的主要动力。

未来：前瞻布局，构建新引擎

“沿着旧地图，找不到新大陆”。能在新格局中生存的，必然是能顺应客户，顺应渠道、顺应市场之变的企业。在保险行业，平安历来是先人一步，通过前瞻洞悉时代深刻变化，因时而变、因势而变，并坚持长期主义，推动内部改革，构建增长新引擎。

产品改革先行。在人口老龄化的背景下，平安对保险产品端持续进行改革创新，依托"综合金融+医疗健康"优势，推出"保险+健康管理""保险+居家养老""保险+高端养老"三大核心服务，满足了客户从健康、医疗到养老的全生命周期需求。数据显示，2023年前三季度，平安居家养老服务已覆盖全国54个城市，累计超7万人获得居家养老服务资格，54城中超50%投保人已激活居家服务权益；高端养老方面，平安臻颐年三亚体验中心于2023年7月开业运营，广州颐年城项目于2023年8月举行开工仪式。

渠道改革先行。平安打造代理人渠道、社区网格化、银行优才和下沉渠道。在传统的代理人渠道，公司继续推进代理人队伍的分层精细化经营，大力培养钻石团队。其他三个渠道都属于创新渠道。社区网格化是指将孤儿保单分发给公司新招募的专职人员维护，提高续保率的同时还创造了二次销售的机会。银行优才通过招募高素质人才，打造一支以寿险产品销售为主，兼顾理财产品销售的新的财富管理队伍。下沉网络渠道则瞄准下沉市场。2023年前三季度，银保渠道、社区网格及其他等渠道贡献了平安寿险新业务价值的15.8%。截至2023年9月30日，平安的保险资金投资组合规模近4.64万亿元，年化净投资收益率4.0%。

战略升级先行。2022年，平安确立了“综合金融+医疗健康”双轮并行、科技驱动的战略，通过一站式解决方案，满足客户多元化金融需求和医疗健康养老需求，实现客户以及公司的价值最大化的一个模式。平安提供“一个客户、一个账户、多种产品、一站式服务”的解决方案，成为客户的专业金融顾问、专业家庭医生和专业养老管家，为客户提供“省心、省时又省钱”的简单、便捷的消费体验。

2024年：资产端回暖，开启估值修复

当前寿险板块估值和整体持仓仍处于历史底部，2023年以来的基本面反转并没有被合理定价。上市寿险公司PEV估值分别为中国人寿0.63、中国平安 0.47、中国太保 0.42、新华保险 0.37、中国太平0.13，距离1倍 PEV的合理估值水平仍有较大修复空间。

在负债端，预计行业负债端将持续深化产品结构的调整，支撑保费延续增长态势。随着居民财富管理需求的提升，储蓄型保险在"稳收益、长久期、可避税"等方面仍具有绝对优势。从中长期来看，平安推出"低保底+高浮动"分红险等产品，满足市场的需求，同时通过浮动利率实现与客户共担投资风险，优化资产负债管理。

其中，"平安御享金越终身寿险保险产品计划"在为客户提供保险保障的同时，帮助客户实现生命价值、财富价值双重守护；"平安御享金越终身寿险(分红型)保险产品计划"则具备"攻守兼备"的特点，即在经济上行时可通过分红实现较高收益，在利率下行时又有确定利益可领取，满足追求固浮结合收益需求的客户群体；"御享财富3.0养老年金险"最高支持75周岁的老年人投保，搭配聚财宝万能账户实现财富的长期增长，满足不同年龄层的中短期资金规划目标。

在资产端，股市在经历了惨淡的2023年已经整体处于较为低估的水平，2024年上行的概率加大。股市回暖将带动险企股基等权益资产投资业绩向好。此外，险企将持续加大包括高股息股票在内的权益资产配置，股息分红收入的增加将稳定并提振险企净投资收益率，从而带动总投资收益率改善。

多家券商发布了2024年保险行业投资策略报告，"保险板块处于底部区间，看好资产端行情以及负债端企稳带来的估值修复"成为业界共识。2024年，或许是保险行业启动估值修复的起始之年。而平安，或许成为保险行业2024年最先绽放、最灿烂那朵"繁花"。